上半年回顾:份额+实力，电子龙头迎风起。梳理上半年电子板块，七大子板块(消费电子、LED、PCB、面板、安防、半导体、被动器件)行业龙头表现优异。当前市场低风险偏好下龙头价值凸显，以新创新周期引导的行业发展逻辑、长期大额研发投入实现的技术共振决定白马企业拥有高壁垒及高成长持续性。国内优质电子企业迎风而起，对内淘汰中小供应商，对外蚕食日、韩台企业份额，提升全球供应链配套地位。

　　下半年展望:看好中国电子零部件企业跨越升级。下半年蓝筹股业绩高增长未来持续性是核心，同时高估值板块后续成长性可观开云全站平台，有望在风格切换下复苏。因此下半年看好四大细分领域，建议重点把握跨越升级的零部件龙头企业:消费电子创新落地是今年的主旋律，产品 ASP 大幅改善与全球市场份额提升是企业业绩核心驱动力。但下半年随领导品牌新机发布，企业将出现分化，创新渗透率提升空间大的产品将维持高成长性，其中双摄、快充、无线充电、非金属材料等均有望受益后续估值切换;

　　LED 全球市场供给出清、竞争格局优化、产品价格企稳，在汽车照明、小间距、Micro LED 等领域旺盛需求下行业景气度延续，看好国内龙头企业业绩表现;面板行业处于显示技术更迭期，巨头转产 OLED趋势带动下，高端液晶产业大规模向中国大陆转移，面板龙头基本面大幅改善，同时看好十三五期间内OLED 产能密集投放带来的产业链投资机遇;集成电路行业自主可控是当务之急，全产业链在国家支持下大力推进，看好存储器等领域的自制突破，带动国内配套产业链快速成长。

　　推荐标的:消费电子重点推荐:蓝思科技、大族激光、艾华集团、歌尔股份、欧菲光、顺络电子、欣旺达、德赛电池;LED 行业推荐:三安光电;面板行业推荐:京东方 A、精测电子;PCB 行业推荐:依顿电子、胜宏科技、景旺电子;半导体行业推荐:长电科技、扬杰科技。

　　服装家纺:终端消费趋稳，结构分化显著。我国服装消费逐步步入中速增长阶段，在总量增长有限的背景下结构分化占据主导地位。首先，农村居民品牌化消费将成为支撑服装消费总量增长的重要力量，在互联网拓展品牌影响半径、城镇化影响农村居民消费习惯的背景下，农村居民或将以更快的速度完成城镇居民所经历的消费升级;其次，随着消费主体由政务性消费向商务性消费转变以及品牌定价策略调整引导高端消费从境外回流，国内高端消费回暖趋势显著，此外受制于相对较低的单品牌发展瓶颈，高端品牌往往更倾向于通过多元化扩充市场份额;再次，电商平台竞争格局趋稳、流量获取成本日渐高昂，随着库存去化完成、传统品牌电商销售职责改变为新品推广，体验式消费需求回归带动线上线下全渠道格局重塑。

　　纺织制造:纺企南下西进，棉价长期上行。一般而言，随着市场化竞争阶段低效企业的自动出清以及企业间的兼并重组，行业集中度趋于上升;产业调整阶段，龙头企业往往倾向于选择通过逆势增加资本性支出实现规模扩张;此外，在环保政策收紧提升企业复产成本、倒逼高污染企业退出的背景下，行业格局加速重塑。在要素价格成本优势减弱的背景下，产业转移大势难逆，并表现为南下及西进两大趋势;考虑到目标区域完善产业链布局尚需时日，我国纺织制造领域基于前期积累竞争优势犹存。从成本端来看，棉价差收窄显著缓解国内纺企成本端压力、外纱价格优势逐步丧失，其中新疆纱线基于原料区位优势及价格优势对进口纱的替代能力不断增强;在国内外棉价差贴近历史低点、供需缺口长期存在的背景下，棉价步入上行周期，在成本加成定价模式下，单价提升有望带动纺企收入端规模增长。

　　投资逻辑:品牌端把握低线升级和高端回暖，制造端优选细分龙头。在总量增长受限且结构分化居首的背景下，服装家纺板块建议把握低线城市消费升级及高端消费回暖两大趋势，优选布局三四线城市且顺应休闲化消费趋势的太平鸟、借力斯凯奇发力休闲鞋业务的奥康国际，以及通过并购打造时尚品牌集团的歌力思电子元件电路新闻动态。在低效企业自动出清及环保监管趋严加速企业退出的背景下，纺织制造领域集中度有望提升，首推在环保大周期背景下，基于前期技改及治污投入竞争优势进一步巩固的印染龙头航民股份;受益于供给端集中化趋势，建议关注深度参与产业链重构的细分领域优质供应商孚日股份(毛巾)和健盛集团(棉袜);此外，在棉价长周期上涨的背景下，纺企盈利改善主线建议关注历史经营稳健且位于产业链上游、优先受益的棉纱企业百隆东方和新野纺织。

　　变化:2016 年来经济景气重生，商品触底反弹。始于 2016 年初的“周期复辟”依然历历在目，钢价一改过去 5 年的单边下跌，演绎出了一场中等级别的反弹。回过头来看，投资领域地产与基建、消费领域汽车等增速触底大幅回升带来的总需求好转，仍是钢价上涨的首要因素。当然，与过去几年完全不同的是，历经长期产业调整，钢厂元气受损、预期谨慎叠加行政控产强化，行业供给释放弹性被削弱，成为放大行情波动的核心要素。

　　不变:后工业化长周期见顶，供给动态过剩不改。然而，为山九仞，岂一日之功;冰冻三尺，非一日之寒。钢铁行业长期积弱，其面临的产能过剩问题绝非钢价一年半载反弹就能被彻底掩盖。面对步入后工业化时代、长周期见顶的总需求，纵然经济短期回暖导致即期产能紧缺，从而出现阶段性波动行情，也依然难以彻底改变行业远期供给动态过剩局面。

　　预测:紧平衡促成波动，库存周期左右短期行情。当钢价重回波动，内生并滞后于需求的库存周期开始重新具备参考意义，其原理在于通过正负反馈和乘数效应放大供需波动幅度，成为周期理论中左右钢价短期行情主因素。2000 年来行业 5 轮库存周期可分为两弱三强，其中强周期时长 40 月以上，kaiyun全站人口kaiyun全站人口库存上升期占比约 60%;弱周期时长 34 月以内，库存上升期占比不到 50%，钢价常领先于库存 2-3 月见顶。考虑刺激政策收紧后透支需求终回吐，起于 2016 年 7 月的本轮库存周期最终偏弱的概率较大。当前库存已上升 11 个月，中性假设本轮库存周期时长 36 个月，库存上升期占 50%，未来库存或还有 2 个季度左右的上升时间，而钢价将可能在 1 个季度左右见顶回落。

　　投资:博短取长，紧盯盈利与估值同步触底。理论上讲，虽然周期股与生俱来的周期属性使得其业绩波动剧烈，难以存在类消费或银行式投资机会，但当板块盈利与估值同步触底时，周期股边际改善行情同样具备较大的参与价值。以史为鉴，在供给调整结束后，美国钢铁股历史上曾跟随需求起伏出现过几轮可观行情，期间无一例外均伴随着估值同步触底。由于交易制度的不同，国内钢铁板块估值往往难以跟随盈利波动同时调整到位，从而很难获得充分参与的机会，因此，当行业出现边际改善时市场往往会选择弱化估值影响。然而，也正是因为估值较高，板块行情博弈色彩浓厚，起落幅度及时间均较为快速且短暂。当前行业正处于波动较快的大背景下，建议关注相对确定性更高的八一钢铁、方大炭素、三钢闽光及宝钢股份。

　　近期，影响航空业利润的两大外部因素——油价和汇率，再次出现边际改善的迹象。值此之际，我们再次梳理航空公司对两者的敏感性。

　　人民币/美元汇率升值开云全站，或贡献汇兑收益。2016 年航空公司大幅削减美元负债比例，国航、东航和南航年末美元负债比例分别降至 49%、45%和 42%。预计人民币/美元汇率贬值 1%，国航、东航和南航净利润分别损失 3.76 亿、3.77 亿和 3.03 亿。2017 年初至今，人民币/美元汇率逐步走强，截至 6 月 1 日电子元件电路新闻动态，2 季度人民币/美元中间价升值 1.3%至 6.8090。假设维持目前水平，2 季度国航、东航和南航净利润或增厚4.89 亿、4.91 亿和 3.94 亿。

　　油价维持低位，成本压力边际减轻。航油成本是航司运营中最大的变动成本，油价波动不可避免的直接影响航司短期的盈利情况。25 日，OPEC 决定减产延续 9 个月，减产力度和限产国家没有增加。截至 5月 31 日，WTI 原油期货报收 48.32 美元/桶，2 季度的 WTI 原油均价同比上涨约 13%。部份因为滞后国际油价一个月，2 季度国内航油含税出厂价均价为 4113 元/吨，同比增长 31%。Q2 航油成本压力较 1 季度边际减弱显著，但仍会对航司 2 季度的业绩产生一定的压力。若 3~4 季度 WTI 均价维持 50 美元/桶的水平，预计 3~4 季度航油均价同比分别增长 8%和 7%。根据测算，若油价同比波动 5%，影响三大航净利润约 9 亿，业绩弹性约 11%。

　　外因转好，关注供需改善持续的航空业，重点推荐中国国航和南方航空。行业供需关系持续改善，根据中航信数据，行业价格连续 12 周同比持平或提升。外部因素转好，旺季供需改善存在进一步发酵可能的背景下，建议关注航空业的投资机会，重点推荐中国国航和南方航空，关注前期估值受抑制的吉祥航空。返回搜狐，查看更多