SMT，表面组装技术（Surface Mount Technology），将电子元器件安装在印制电路板的表面或其它基板的表面上，通过再流焊或浸焊等方法加以焊接组装的电路装连技术。

　　简单说，SMT就是把贴片的期间，包括电阻、电容、芯片等焊接到PCB上的一个过程。SMT一般有两种方式：量小的时候由工程师手工焊接，量大一点找代工厂。

　　手工焊接对工程师身体伤害大不说，一块板子动辄上百颗料可能要花费十几分钟时间，关键有很大的质量隐患，一旦出现问题就要花费更多时间复焊复测；

　　有这样一家公司，成立的初衷就是要解决这一行业痛点，专业从事SMT打样，“每月两次免费打样”已经成为一句业内流行语。

　　这家公司名叫深圳嘉立创科技集团股份有限公司（以下简称嘉立创），最近刚刚披露招股书，拟冲刺深交所主板。

　　嘉立创的实控人为袁江涛、丁会及丁会响三人，合计直接和间接持有公司87.47%的股份。其中，丁会及丁会响为兄弟俩。

　　比如由财政部、国家开发投资参股的先进制造产业基金，红杉资本控股的红衫瀚辰、红衫宜盛，以及热衷供应链类创司的钟鼎资本（包括钟鼎六号、钟鼎五号、钟鼎青蓝、钟鼎湛蓝、宁波鼎浙）。

　　其中先进制造产业基金是在2022年8月刚刚入股，入股价格高达110.91元/股。

　　此次IPO，嘉立创计划募集66.7亿元，预计发行不超过6,200万股，发行后总股本56,200万股。

　　按总资产计算，嘉立创这是计划再募1个自己，按净资产计算是再募1.7个自己，胃口着实不小。

　　而根据上述计划募资额和发行数量，每股发行价格107.58元/股，较2022年8月，也就是不到一年前的110.91元/股的增资价格，已经有些缩水。

　　尽管如此，按发行后总股本计算，嘉立创对自己的预期估值高达600亿，可谓来势汹汹。

　　正如开头所说，嘉立创设立之初就是为了解决企业、科研机构、电子工程师等类客户的“多品类、小批量、高频次”的长尾需求，目前可提供EDA/CAM工业软件、PCB制造、电子元器件购销、电子装联等电子产业链一体化服务。

　　长久以来，传统工厂面对长尾单，订单高度分散化，通常存在制作成本高、交付期不稳定、质量参差不齐、服务单一等问题。

　　解决问题的核心技术是其自主研发的PCB智能拼板算法，可完成对日均两万多份不同尺寸、要求各异的PCB订单拼板组合，平均订单面积小于0.7平方米，最快12小时即可完成出货。

　　解决问题的核心载体是嘉立搭建的在线网站、下单助手客户端，可提供线上自助下单定制服务和交易管理，减少沟通成本，完工后委托第三方物流公司完成产品交付。

　　基于上面两个成功的尝试，嘉立创可以最大程度的汇聚样品、小批量客户的零散需求。规模一旦起来，效益和效率也就有了。

　　在标准化流程的加持下，好像“打样”已经变得比去淘宝挑一件衣服也复杂不了多少。

　　客户进入嘉立创官网的PCB定制页面，可根据自己的需求选择板材的类别、尺寸、层数、工艺等个性化要求完成工艺配置。

　　最少可定制数量为5，尺寸不限，还可以根据需要自行拼版，总之几乎所有可能的个性化需求，基本都能够满足。

　　订单生成后也能够在线实时追踪订单状态，款项支付、生产稿三维仿真图确认、生产及物流进度追踪、收货确认、售后服务等流程均可在线完成。

　　在PCB业务上积累了足够的经验，嘉立创又将这一业务模式复制到3D打印、CNC制造、FA零部件商城等机械产业链。

　　截至2022年末，嘉立创在线自助下单网站注册用户数超410万，年度付费用户近80万，年处理订单数量超1,150万单，客户涵盖各领域企业、超千所国内外高校和科研机构。

　　更有评论说，嘉立创让普通的电子爱好者也能拥有PCB，让年轻的开云全站游戏工程师、特别是大学生有了更多学习试错的机会。

　　从这点来看，当初不被业内看好的嘉立创，确实给行业带来了一次颠覆意义的改变。

　　在电子元器件领域里，不足整体电子产品制造商总数1%的超级客户主要直接向原厂采购，采购金额为总体市场份额的44%左右kaiyun全站人口，而其余99%以上的制造商主要通过分销商渠道采购约56%的市场份额。

　　基于这一行业认知，实控人在2012年创立了现货电子元器件交易网站——立创商城，具备自有生产仓储基地，主要通过现货模式满足客户的样品、小批量电子元器件采购需求。

　　通过立创商城展示电子元器件的品牌、库存、价格、参数规格、使用说明等信息，客户可以了解所需电子元器件的技术资料并获取供需行情信息电子元件电路板类网站。

　　公司的电子元器件业务主要通过赚取购销差价的方式实现盈利，业务模式类似于风云君之前分析过的电子网、云汉芯城。

　　其中，嘉立创是向用户免费开放EDA软件、CAM软件（EDA部分版本和功能收取一定费用），拥有百万种免费封装库，辅助用户进行产品设计研发、生产制造，全球累计注册用户有290万人，设计硬件项目有1,370多万个。

　　客户在嘉立创官网下单PCB后可选择是否需要PCBA服务，所需电子元器件也可在立创商城一并配齐，也可以自行将所需电子元器件邮寄至公司。

　　也可以说，电子装联业务是印制电路板业务和电子元器件业务的衍生，是围绕客户的服务需求而进行的业务延伸，完成了电子产业链的一体化。

　　截至报告期末，公司年生产超60万PCBA订单，最快可以实现15小时交货。

　　另外，实控人还成立了江苏中信华、江西中信华，面向中大批量的PCB订单，采取线下传统模式销售，有专门对接的业务员。

　　2021年，嘉立创先后并购了江苏中信华100%股权、江西中信华开云全站游戏100%股权、立创电子100%股权。

　　由此，实控人完成了旗下业务的整合，嘉立创既可满足客户“样板→小批量→中大批量”的PCB制造需求，也可实现实现“PCB+电子元器件+PCBA”的一站式服务。

　　2020-2022年，两年时间，嘉立创的营收已经接近翻倍。特别是2021年，营收同比大增了82%。

　　从收入构成看，印制电路板、电子元器件是嘉立创最主要的收入来源，近几年占比均超90%。

　　2021年增幅最大的板块是电子元器件业务，主要是受益于中美贸易摩擦后，下游厂商积极备货。

　　印制电路板业务的收入仍以样板、小批量订单为主，近几年占比在七成左右，业绩增幅次之，主要是受益于重组业务的中大批量业务拉动。

　　随着下游厂商开始去库存，市场整体需求下降，其营收增速也明显放缓。2022年，嘉立创实现营业收入63.87亿元，同比增长了7.26%。

　　2021年，嘉立创的归母净利润只同比增长了14.65%，明显不及营收增速。

　　到了2022年，归母净利润直接下滑了13.16%，仅5.73亿元，还不及2020年的规模。

　　一是并购的江苏中信华及江西中信华业务，面向具有中大批量需求的客户，主要采取线下传统模式进行销售，服务成本相对较高，不到20%的毛利率明显低于PCB业务。

　　二是即使PCB业务本身，毛利率从2020年的43.62%到2022年的23.44%，减少了20个百分点，这一点比前者更为。

　　其实行业里同样做PCB长尾订单的公司，并不只有嘉立一家，比如兴森科技002436）（002436.SZ）、金百泽301041）（301041.SZ）、迅捷兴（688655.SH），都有这类业务，只不过是主要采用传统线下服务模式。

　　为了争夺更大的市场，嘉立创在2022年大幅下调价格，四层板降至480元/平方米，是行业内第一家跌破500元/平方米的公司。

　　在这则推文的一周前，嘉立创收到客户反映，友商也开始降价，四层板甚至比公司还低。

　　并贴出了与友商价格的对比图，降价后，5平方米、10平方米、30平方米的PCB板均有不同程度的价格优势。

　　新业务模式一旦打通，不可避免的会有更多竞争者来争夺蛋糕。价格战愈演愈烈，嘉立创的毛利率下滑真就完全不意外了。

　　具体来看，PCB可以分为单面板、双面板、多层板、HDI、封装基板。从具体的结构也可以看出，从前往后技术含量越来越高。

　　与同行业收入规模最为接近、同样做PCB长尾单的兴森科技相比，已经成功转战高端PCB板，可做到最多的40层，同时还具有HDI板、封装基板的规模化生产能力。

　　其次，嘉立创目前的市场定位主要还是长尾单市场，因此在研发方面的投入也不高。

　　截至2022年末，嘉立创的技术研发人员共计898名，占比仅16.45%。

　　嘉立创主要有两种收款模式：线上模式采用“先款后货”结算；线下模式下通常会根据客户的经营情况、合作历史、信用状况等给予一定的信用期限kaiyun全站人口。

　　从收入构成来看，嘉立创的业务还是以线年为例，当年营业收入超60亿元，而同期末的应收账款只有不到2亿元。同时，嘉立创对上游也有一些议价能力，2022年末应付账款超8亿，预收账款（包括合同负债）超2亿。

　　也因此，2020-2022年期间，嘉立创的收现比、净现比均高于1，营业收入开云全站、净利润几乎都能转化为现金流入。

　　经营活动实现的现金流，在扣除资本支出后，也能有不少剩余，2020-2022年的自由现金流均为流入状态。

　　与此同时，资产负债率也逐年降低，从2020年的50%降至2022年的35%。

　　截至2022年末，嘉立创手里的资金（包括货币资金、理财）超18亿，同期的有息负债只有不到3,000万元的短期借款。

　　总之，嘉立创的这个颠覆行业的业务模式已经跑通，并且是在健康运转。但随着更多的竞争者来争夺蛋糕，未来的路也不容太过乐观。

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