后疫情时代，随着社会需求增加和疫情防控政策转变，医药行业迎来高速增长。当前，人民生活水平不断提升，追求健康生活的愿望愈加强烈。创新药品研发难度虽大，但也蕴含巨大的社会、经济价值。放眼历史长河，未满足的临床需求和新药研发总是相互促进、共同演化。针对未来医药行业的转变与革新，格隆汇特邀在创新、转型、蜕变上锐意进取，日渐完善、取得比较明显成功的三家医药企业前来分享他们各自的成功经验。

　　2023 年 6 月 16 日，在格隆汇举办的 2023 年格隆汇中期策略峰会 中的大健康圆桌讨论环节，兴业证券医药行业联席首席分析师黄翰漾作为主持，邀请水滴公司副总裁、董事会秘书陈锐宸 , 和铂医药公司秘书傅裕 , 四环医药执行董事、副行政总裁及首席财务官缪瑰丽，易方达基金指数研究部策略分析师、基金经理助理李树建等 4 位嘉宾，围绕 蜕变、创新与出海 主题进行了热烈讨论。

　　主持人（黄翰漾）：创新是整个医药行业长期可持续发展的核心要素，想请教公司从仿制药企转型到创新 + 医美，当中有什么经验可以跟大家分享？

　　缪瑰丽表示：从十年前，创新就已经成为行业必需的大趋势。行业里能够及时认清趋势，在十年前做布局的医药企业，将会从中极大受益。

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　　第一个经验是，在转型上要尽早认清趋势。因为医药行业的产品注册、研发到成功问世，需要十年以上的时间，越早布局进行转型，才能够在趋势到来的时候站在风口上。第二个经验是，超前投资。优秀的企业都具备一定预判未来趋势的能力，针对未来的趋势做超前投资非常重要。例如，目前医美行业大家都还在内卷各自所销售的产品，但我们相信，未来的行业竞争一定是医美产品的基础材料的竞争，因此当前必须要超前投资医美的再生医学材料以及完全人源性的医美材料和产品。第三个经验，是打造坚实的企业护城河。在医药行业里，要持续立于不败之地，必须要拥有非常强的产品研发、销售网络以及生产成本优势等核心竞争力。最后一个经验，就是坚持初心。当处在历史低点时，如果你做了大量的投资却没有立刻反映在股价或者市值上，也不能因此怀疑自己当时的决断，而是要坚持初心，及时回顾当初的目标并且坚持下去。

　　src=主持人（黄翰漾）：当前医药行业中涌现出许多新的技术，想请教像 ADC 这种新技术，未来和抗体可以联用还是会走向竞争？

　　傅裕表示：在肿瘤领域，创新药的发展速度越来越快。一开始是 CTLA-4 的出现，它是第一个成药的靶点类药物；以 PD-1 为代表的一系列新药出现让创新药行业迎来 井喷 式增长；随后越来越多不同的药物开始出现，不管是靶点还是药物形式上都更加丰富多元，现在的创新药研发则集中在抗体药物、ADC、核酸药物以及细胞治疗四大板块。

　　今年最火的 ADC，从药物的作用和机理上来说是更偏向于精准性的化疗药物。许多 ADC 公司在制作产品的时候，会把 ADC 的 Fc 端功能做静默，因此抗体本身在抗肿瘤作用中发挥的作用不大，但需要抗体作为 TAA 拥有更强的肿瘤特异性和识别能力。

　　PD-1+ADC 是目前大家非常看好的一个方向，这也是很多 MNC 最近主要推动的药物开发战略。PD-1+ADC 本质是肿瘤免疫与 ADC 药物的联用。因此除了 PD-1 以外，我们认为在 IO 一端还会有更多的机会。比如我们公司在布局的一系列免疫细胞衔接器相关的双抗和 PD-1 同家族成员的新靶点 B7H7 单抗，这些都和 ADC 有很好的联用潜力。回到 ADC 这块，ADC 本质是一个抗体 + 偶联药物的组合，而我们在抗体开发方向有很强的技术，使得我们产生抗体药物能够实现更高更好的 ADC 开发需求并且能把自己擅长的这部分和合作伙伴擅长的相结合，开发出下一代更具创新的 ADC 类产品。

　　src=主持人（黄翰漾）：水滴公司从保险业务切入到医药行业，是怎样的心路历程？

　　陈锐宸：水滴公司在医药领域是一个新参与的玩家。公司收入的 90% 左右包括去年获得的 6 个亿净利润，基本都是来自保险经纪业务，原因是公司 2021 年的患者招募业务发展速度比较快开云全站，像 Q1 这块的收入同比增长在 167% 以上。

　　我们从患者招募这个方向切入到医药领域，主要是从两个角度考虑。一个是我们在药品研发方向看到了机会。目前无论是海外还是中国，医药研发都需要投入巨量资金。从 2010 年开始，国内的药品研发中心数量在大幅增加，但是其中 80% 的患者需求没有得到满足。

　　第二从我们自身的优势出发。因为我们是国内最大的大病、慢病筹款平台，市占率在 85% 以上，同时也是国内最大的患者数据平台。以往主要靠线下模式，即医生和医院对患者进行推荐，但只是在少部分的一线城市或区域去找患者。现在我们可以通过线上模式，在全国范围内，帮助药企用最快的速度和效率，找到需要治病的患者开云网站。

　　src=主持人（黄翰漾）：虽然 A 股医药市场相对处在一个调整状态，但 ETF 资金一直在流入，怎么看待这个现象？

　　李树建：过去两年行业新闻，医药行业调整很大。但是如果去掉过去两年大幅的下跌，可以看到从 2013 年年初到 2021 年年终，医药指数的回报率高达 17%。说明这是一个长期有成长性的行业，并且牛股倍出。

　　随着生活水平的提高，我们对于健康、生活质量的追求没有发生变化；第二，社会老龄化的趋势没有变，我们的婴儿潮是 60 年代，第一批人已经开始迈入老龄化初期开云网站，支出占比提升；第三，目前还有很多疾病没有攻克，这就决定了行业长期的成长性；第四，全球化的趋势没有变。在全球的价值链当中，由于我们有需求端的人口红利和供给侧的工程师红利，未来会分到越来越大的蛋糕。所以即使医药行业经历了大跌，但是底层逻辑没有变。因此当产业处于周期底部的位置，就会有很多资金快速流入。

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　　主持人（黄翰漾）：CDE（药品审评中心）这两年对创业药政策或者审批等方面的要求在逐渐提高，如何看待创新药政策端对相关行业的影响？

　　缪瑰丽：审批的确是越来越严，并且中国创新药产品方面的竞争非常激烈。如何在现有的产品线上做竞争呢？就是要快速实现产业化发展，具体方面例如提高入院的速度、定价、市场打开的速度等等。

　　傅裕：从 2021 年开始到现在，肿瘤药物开发方面的监管政策影响不断释放，包括最近我们也看到了监管通过个例性事件，表达出对于自免类、肿瘤类药物，都有了更高临床试验标准，由此甚至造成了剧烈的市场波动。主要原因是随着创新药上市品种越来越多，对于后续的新药物要求会越来越高。但创新药的本质依然是创新，是打破现有疗法的桎梏，实现未满足的需求。所以我觉得虽然现状可能需要我们做出更多的工作和努力，也会增加开发的成本，但是这些高要求对创新药的发展不会发生根本性的改变。其次从公司自身产品来讲，如果能够做到行业领先，那么面对的竞争会小一些，对于全球首创的项目或者适应症可用药物有限的产品开发所受到的监管挤压是有限的。

　　主持人（黄翰漾）：我国是一个以国家医保体系为主的国家，但目前我们看到后续像商保或者其他一些付费方式，逐渐也会需要补充，怎样看待这个国内趋势？

　　陈锐宸：国内的医保体系，还有较大的可提升空间。随着大家的生活品质提高，对商业保险的需求，越来越旺盛。我们做筹款业务的时候，注意到大部分的捐款人，在看到自己的一度或者二度人脉因病致贫的情况之后，会意识到需要买一些商业保险，说明大部分的消费者对健康险的需求非常旺盛，这也是一个非常低成本的保险销售场景，保险教育的场景。

　　主持人（黄翰漾）：从买方维度看，怎么看待医药行业目前政策的影响和后续的趋势？

　　其次，在研究优势行业的时候，也要注意两个条件。第一个叫景气拐点，即一个行业要正在或者即将步入上行趋势。当处在行业上行周期时，投资胜率会大大提升。这个时候，利好会被放大，利空会被缩小。

　　第二个是尚未定价，就是当下股价不能或者是还没有反映，这个行业正在或者即将进入上行周期。这两者对于我们寻找优势行业来讲，是缺一不可的。从这个视角看，下半年医药相对其他行业的优势，会逐步的凸显。

　　主持人（黄翰漾）：请从自身的角度，展望一下后续整个医药板块未来发展的一些机遇、趋势。

　　缪瑰丽：我觉得未来龙头企业受益非常明显。不管是多么细分的领域，选中自己的赛道，争取成为龙头企业，打造坚强的护城河，就是制胜的关键。

　　傅裕：我觉得是（未来的趋势是）创新。不管是从 BD 还是临床上，企业需要不断给市场看到自身的研发能力，抓住现在创新药百花齐放的机遇，能够做在不同领域都能抓住行业趋势和热点，同时又要专注于自己的布局和战略。

　　陈锐宸：我们推出患者招募业务以来，大概一年半左右的时间，参与的项目数已经在全国范围内排到第一。只是从收入口径上，现在大概排到第三第四的位置开云网站。应该说，给这个行业，在患者招募这个切入点带来非常大的变化。之后我们会和药企在 B 端以及在研发流程上建立更多的合作关系。对药企来说，最大的痛点是在营销这个环节，而我们作为一家线上的公司，拥有国内最大的患者社群，因此有更多可以去落地的空间。

　　李树建：在做产业研究的时候，建议大家关注产业、周期的位置和周期变化的方向。从这个视角来看，医药具备正在上行的产业趋势。其次，在做投资的时候，建议大家去做胜率比较高的方向，把握产业的上行趋势，可以利用的工具之一就是 ETF。

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